(FOLHAPRESS) – A depender das pol\u00edticas no campo econ\u00f4mico a serem adotadas pelo governo que sair vitorioso nas elei\u00e7\u00f5es deste ano, o investidor estrangeiro pode promover um forte resgate de capital, com impactos significativos para a infla\u00e7\u00e3o, os juros e o d\u00f3lar.<\/p>\n
A avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 de Ales Koutny, gestor brasileiro focado em mercados emergentes da empresa de investimentos brit\u00e2nica Janus Henderson, com cerca de US$ 360 bilh\u00f5es (R$ 1,95 trilh\u00e3o) em ativos.<\/p>\n
Com uma vis\u00e3o bastante destoante dos pares de mercado, Koutny diz que n\u00e3o descarta um cen\u00e1rio no qual pol\u00edticas de car\u00e1ter populista provoquem uma fuga de recursos acentuada do Brasil, que poderia levar o d\u00f3lar a testar patamares ao redor de R$ 7,50 ou at\u00e9 R$ 8,00. Ele tamb\u00e9m v\u00ea a possibilidade de o Banco Central prosseguir com o processo de aperto monet\u00e1rio para n\u00edveis de at\u00e9 20% ao ano.<\/p>\n
J\u00e1 no boletim Focus, que capta as proje\u00e7\u00f5es feitas por economistas consultados pelo BC, a estimativa \u00e9 de que a moeda americana fique em R$ 5,20 tanto para o final de 2022 como de 2023, enquanto a taxa Selic deve ser de 13,75% e 10,75%, respectivamente.<\/p>\n
“Podemos come\u00e7ar a ver uma situa\u00e7\u00e3o em que a infla\u00e7\u00e3o dispara e a moeda deprecia. Nesses cen\u00e1rios, a \u00fanica maneira de conseguir retomar a credibilidade \u00e9 continuar subindo as taxas de juros”, afirmou o gestor que fica baseado em Londres, em entrevista por v\u00eddeo \u00e0 Folha de S.Paulo.<\/p>\n
Devido \u00e0s incertezas sobre a pol\u00edtica do pa\u00eds a partir de 2023, Koutny afirma ter sacado recentemente o real das carteiras dos fundos da gestora dedicados aos mercados emergentes, substituindo-o pelo peso mexicano.<\/p>\n
Ele diz ainda que, frente \u00e0 falta de visibilidade sobre o horizonte do mercado local neste momento, n\u00e3o considera que a Bolsa brasileira esteja barata. “O Brasil tem sido uma \u00f3tima regi\u00e3o para os investidores, mas nossa avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 a de que a maior parte dos ganhos j\u00e1 foi.”<\/p>\n
PERGUNTA – Qual \u00e9 a percep\u00e7\u00e3o dos investidores estrangeiros em rela\u00e7\u00e3o ao mercado brasileiro neste momento?<\/span><\/p>\n ALES KOUTNY – Por causa da Guerra da Ucr\u00e2nia, e de eventos que est\u00e3o ocorrendo em outros emergentes, como o Chile, o Egito e na \u00c1sia, com a infla\u00e7\u00e3o alta e os protestos que est\u00e3o acometendo essas regi\u00f5es, muita gente resolveu vir para o Brasil em termos de investidores estrangeiros, at\u00e9 porque, devido \u00e0s commodities estarem subindo de maneira muito forte, era um local onde teriam um porto mais seguro.<\/p>\n O problema \u00e9 que essa hist\u00f3ria aconteceu na primeira metade deste ano, e agora, quando olhamos para a segunda metade do ano, a situa\u00e7\u00e3o \u00e9 mais dif\u00edcil. Os investidores estrangeiros ainda t\u00eam uma aloca\u00e7\u00e3o grande no Brasil, ao mesmo tempo em que a infla\u00e7\u00e3o continua surpreendo para cima e a moeda local come\u00e7ou a se desvalorizar, em parte por conta das commodities que o pa\u00eds exporta, que viram os pre\u00e7os se estabilizar ou at\u00e9 cair de maneira bem forte.<\/p>\n E temos ainda os eventos pol\u00edticos no calend\u00e1rio que v\u00e3o come\u00e7ar a entrar no radar dos investidores, e isso pode ser um problema grande, porque a quest\u00e3o principal n\u00e3o \u00e9 quem ganha, mas sim quais ser\u00e3o as pol\u00edticas de quem ganhar.<\/p>\n Estamos vendo uma onda esquerdista na Am\u00e9rica Latina, come\u00e7ou no M\u00e9xico h\u00e1 quatro anos, depois o Chile e agora mais recentemente a Col\u00f4mbia. E no Brasil, por mais que tenha uma briga entre esquerda e direita, as pol\u00edticas mesmo da direita est\u00e3o ficando mais esquerdistas.<\/p>\n O problema \u00e9 que essas pol\u00edticas normalmente tendem a apontar o dedo aos investidores e ao mercado, ou \u00e0s empresas semigovernamentais, para arrecadar dinheiro para poder pagar por essas pol\u00edticas. E isso cria toda uma incerteza em rela\u00e7\u00e3o ao que a gente chama de “market friendly” [rela\u00e7\u00e3o amig\u00e1vel com o mercado]. Na Col\u00f4mbia vimos um exemplo assim, quando a vit\u00f3ria do candidato mais focado em subs\u00eddios locais, na ajuda \u00e0 popula\u00e7\u00e3o de baixa renda e nas mudan\u00e7as clim\u00e1ticas, promoveu pol\u00edticas nesse sentido a custo da Ecopetrol, que \u00e9 basicamente a Petrobras colombiana.<\/p>\n P.- A Janus Henderson fez movimentos recentes em rela\u00e7\u00e3o ao mercado brasileiro por conta das incertezas no cen\u00e1rio?<\/span><\/p>\n AK – Cortamos em meados de julho nossa exposi\u00e7\u00e3o ao real, e basicamente trocamos nossa exposi\u00e7\u00e3o de Brasil para M\u00e9xico, porque ainda gostamos do tema de mercados emergentes que contam com uma forte pauta exportadora.<\/p>\n Por mais que a situa\u00e7\u00e3o no M\u00e9xico tenha seus altos e baixos, o quadro no pa\u00eds j\u00e1 \u00e9 mais conhecido, enquanto no Brasil ainda temos dois, tr\u00eas meses para as elei\u00e7\u00f5es, para poder entender melhor quais ser\u00e3o as pol\u00edticas adotadas no ano que vem, o que \u00e9 algo que afeta a percep\u00e7\u00e3o sobre o mercado brasileiro no exterior.<\/p>\n P.- Qual a avalia\u00e7\u00e3o do sr. sobre a atratividade da Bolsa brasileira no atual patamar de pre\u00e7os?<\/span><\/p>\n AK – Percebemos uma ret\u00f3rica local, segundo a qual muitas pessoas acham que a Bolsa brasileira est\u00e1 barata. Mas, se analisarmos a Bolsa em termos de commodities e em rela\u00e7\u00e3o aos outros mercados internacionais, a nossa avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 a de que n\u00e3o est\u00e1 barata.<\/p>\n Se tudo realmente for a favor do Brasil e coisas \u00f3timas acontecerem, a Bolsa brasileira est\u00e1 em um pre\u00e7o decente. Mas, se algumas das coisas que mencionei continuarem a agravar a situa\u00e7\u00e3o do pa\u00eds, com certeza ela n\u00e3o est\u00e1 barata. E mesmo que d\u00ea tudo certo para o Brasil, mas os mercados no exterior continuarem em forte queda, as chances de a Bolsa subir em rela\u00e7\u00e3o ao patamar atual s\u00e3o min\u00fasculas.<\/p>\n O Brasil tem sido uma \u00f3tima regi\u00e3o para os investidores, mas nossa avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 a de que a maior parte dos ganhos j\u00e1 foi, e, por mais que algumas oportunidades comecem a aparecer, o cuidado \u00e9 essencial, porque \u00e9 preciso levar em conta a s\u00e9rie de fatores de risco que v\u00e3o ser um problema na segunda metade do ano.<\/p>\n P.- Como o sr. tem acompanhado a din\u00e2mica fiscal no mercado brasileiro, com iniciativas do governo para aumentar os gastos p\u00fablicos?<\/span><\/p>\n AK – De maneira n\u00e3o muito boa. A quest\u00e3o principal que avaliamos \u00e9 o qu\u00e3o sustent\u00e1vel \u00e9 a d\u00edvida de um pa\u00eds. No caso do Brasil, se as pol\u00edticas populistas continuarem avan\u00e7ando na dire\u00e7\u00e3o de aumento dos gastos, e as commodities continuarem a cair, s\u00e3o tend\u00eancias que ir\u00e3o afetar bastante o teto fiscal do governo, o que significa que vamos voltar a ter o mesmo tipo de conversa que t\u00ednhamos na \u00e9poca da reforma da Previd\u00eancia.<\/p>\n P.- Com o aumento do risco fiscal no Brasil, o BC deve ter de promover ainda mais algumas altas na taxa Selic acima do previsto pelo mercado?<\/span><\/p>\n AK – Essa \u00e9 uma das nossas grandes apostas. O mercado local parece ter certa confian\u00e7a no BC e continua precificando apenas mais um aumento de 0,50 ponto percentual na taxa Selic, mas discordamos muito disso.<\/p>\n Primeiramente, porque ser\u00e1 a terceira ou quarta vez que o BC fala que agora estamos chegando perto do final do ciclo de alta dos juros. Portanto, se ele continuar subindo mais 0,25 ponto ou 0,50 ponto percentual, n\u00e3o vai ser algo excepcional. Mas o mais importante \u00e9 a quest\u00e3o do cen\u00e1rio pol\u00edtico no Brasil. Assumindo que nenhuma pol\u00edtica seja muito extrema, teoricamente a infla\u00e7\u00e3o no Brasil est\u00e1 em uma trajet\u00f3ria de desacelera\u00e7\u00e3o mais para o final deste ano, come\u00e7o do ano que vem.<\/p>\n O problema \u00e9 que, se as pol\u00edticas come\u00e7arem a vir de uma forma que o mercado interprete de uma maneira muito negativa, e os estrangeiros resolvam sair do pa\u00eds, vamos ver uma press\u00e3o muito alta na moeda.<\/p>\n Se o mercado perde a f\u00e9 na pol\u00edtica do governo, como vemos na Argentina, mesmo que o governo decida fixar a taxa de c\u00e2mbio ou adote outras medidas para conter a infla\u00e7\u00e3o, podemos come\u00e7ar a ver uma situa\u00e7\u00e3o em que a infla\u00e7\u00e3o dispara e a moeda deprecia. Nesses cen\u00e1rios, a \u00fanica maneira de conseguir retomar a credibilidade \u00e9 continuar subindo as taxas de juros.<\/p>\n Estimamos em cerca de um ter\u00e7o a probabilidade de a taxa de juros no Brasil chegar a 18%, ou at\u00e9 20%, \u00e9 algo que vai depender da quest\u00e3o pol\u00edtica no pa\u00eds, e se, sob um novo governo, seja uma renova\u00e7\u00e3o do governo atual ou um novo governo, o qu\u00e3o populistas as medidas que eles querem tomar v\u00e3o ser, e como eles ir\u00e3o financiar isso.<\/p>\n P.- Nesse cen\u00e1rio, at\u00e9 onde o real poderia se desvalorizar?<\/span><\/p>\n AK – Em um cen\u00e1rio como esse, n\u00e3o me surpreenderia ver o real contra o d\u00f3lar a R$ 7,50, ou at\u00e9 R$ 8,00. Pelos nossos modelos, e pelos modelos do FMI e do Banco Mundial, eles basicamente mostram que o valor do real est\u00e1 barato em rela\u00e7\u00e3o ao seu valor justo. A quest\u00e3o \u00e9 que, quando quest\u00f5es pol\u00edticas entram no mix, o valor justo de uma moeda \u00e9 o que menos importa.<\/p>\n No longo prazo, podemos ver um retorno e uma estabiliza\u00e7\u00e3o da moeda a valores mais fortes, mas avaliamos que, em uma situa\u00e7\u00e3o negativa, em que pol\u00edticas populistas continuem sendo adotadas, e sem novas privatiza\u00e7\u00f5es ou novas atitudes para financiar essas pol\u00edticas, avaliamos que o sentimento exterior em rela\u00e7\u00e3o ao Brasil vai piorar bastante, e isso gera todo esse p\u00e2nico, e uma vez que esse p\u00e2nico entra no mercado, \u00e9 bem dif\u00edcil conter.<\/p>\n P.- Qual sua avalia\u00e7\u00e3o sobre as propostas no campo econ\u00f4mico dos dois principais candidatos na disputa eleitoral no Brasil?<\/span><\/p>\n AK – Os dois campos s\u00e3o bem diferentes em rela\u00e7\u00e3o a como eles querem atingir crescimento econ\u00f4mico. Um favorece mais a distribui\u00e7\u00e3o de renda \u00e0 popula\u00e7\u00e3o, com uma aposta maior no setor de consumo, enquanto o outro \u00e9, teoricamente, mais favor\u00e1vel aos neg\u00f3cios e ao empreendedorismo.<\/p>\n A quest\u00e3o \u00e9 que normalmente preferimos ver a\u00e7\u00f5es a discursos. Porque \u00e9 comum vermos muitas promessas e muitos coment\u00e1rios, tanto positivos como negativos, mas, quando chega a hora da implementa\u00e7\u00e3o, o resultado final \u00e9 significativamente diferente do que era esperado. Podemos ver isso em v\u00e1rios per\u00edodos na hist\u00f3ria da pol\u00edtica brasileira. Pelo sistema pol\u00edtico do pa\u00eds, que depende muito do Congresso, com muitos partidos diferentes, e por conta de todas as coliga\u00e7\u00f5es que se fazem necess\u00e1rias, acabamos vendo muitas mudan\u00e7as em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 promessa original.<\/p>\n RAIO-X<\/span> Ales Koutny \u00e9 gerente de portf\u00f3lio para mercados emergentes da Janus Henderson Investors, cargo que ocupa desde 2022. Antes de ingressar na gestora brit\u00e2nica como analista de portf\u00f3lio, em 2015, ele foi analista do J.P. Morgan Asset Management. Ales possui mestrado em finan\u00e7as com especializa\u00e7\u00e3o em economia comportamental pela Grenoble Graduate School of Business.<\/p>\n
Ales Koutny, da Janus Henderson<\/span><\/p>\n