Nos \u00faltimos meses, as proje\u00e7\u00f5es do Banco Central e de economistas do mercado financeiro para a infla\u00e7\u00e3o em um horizonte de dois anos t\u00eam se distanciado, e a diferen\u00e7a entre elas est\u00e1 hoje no pior n\u00edvel desde mar\u00e7o de 2021, quando a autoridade monet\u00e1ria come\u00e7ou o ciclo de alta de juros.<\/p>\n
Enquanto o BC ainda v\u00ea espa\u00e7o para reduzir a infla\u00e7\u00e3o de 2023 e levar o IPCA para o n\u00edvel ao “redor da meta” ap\u00f3s dois anos de estouro, o caso j\u00e1 \u00e9 dado como perdido pela maioria dos bancos e consultorias.<\/p>\n<\/p>\n
Na \u00faltima reuni\u00e3o do Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria (Copom) em junho, o BC estimou que o IPCA deve ficar em 4% em 2023 – ano que \u00e9 o foco atual da autoridade monet\u00e1ria no combate \u00e0 alta dos pre\u00e7os. J\u00e1 o mercado financeiro agora projeta que o \u00edndice deve fechar o ano em 5,2%, segundo o mais recente Boletim Focus.<\/p>\n<\/p>\n
O consenso do mercado para a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 acima da proje\u00e7\u00e3o do BC desde maio de 2021 e a diferen\u00e7a vem crescendo desde mar\u00e7o, logo ap\u00f3s a invas\u00e3o da Ucr\u00e2nia pela R\u00fassia. At\u00e9 fevereiro, o desvio era da ordem de 0,3 ponto porcentual. Ela subiu e chegou a 0,7 ponto em junho, com a reuni\u00e3o do Copom, e hoje est\u00e1 em 1,2 ponto.<\/p>\n<\/p>\n
Tamb\u00e9m h\u00e1 diferen\u00e7a nas proje\u00e7\u00f5es para 2024, outro ano que est\u00e1 dentro do horizonte relevante da pol\u00edtica monet\u00e1ria. Enquanto o mercado estima uma infla\u00e7\u00e3o de 3,3%, o BC prev\u00ea 2,7%.<\/p>\n<\/p>\n
Para a autoridade monet\u00e1ria, os profundos choques da pandemia de covid-19 e da guerra na Ucr\u00e2nia deixam tudo mais incerto, at\u00e9 os modelos de previs\u00e3o. Especialistas avaliam, contudo, que avalia\u00e7\u00f5es diferentes sobre a economia global e a brasileira explicam parte da diverg\u00eancia e podem determinar quem vai terminar com a raz\u00e3o.<\/p>\n<\/p>\n
EXPLICA\u00c7\u00d5ES<\/b><\/p>\n<\/p>\n
Para Andr\u00e9 Braz, coordenador de \u00edndices de pre\u00e7os da Funda\u00e7\u00e3o Getulio Vargas (FGV), o Banco Central e o mercado financeiro enxergam os mesmos fatores que podem pressionar os pre\u00e7os, mas com magnitudes diferentes. Os lockdowns na China em raz\u00e3o da covid-19, a guerra na Ucr\u00e2nia, o aumento de juros nos Estados Unidos, as elei\u00e7\u00f5es no Brasil com gastos fiscais e a PEC “Kamikaze” entraram no radar de todos. Mas Braz acredita que o mercado pode estar sendo mais preciso desta vez. Ele estima que a infla\u00e7\u00e3o termine em 7,5% neste ano e em at\u00e9 5,7% no ano que vem.<\/p>\n<\/p>\n
“H\u00e1 uma adversidade maior no cen\u00e1rio que vai al\u00e9m da nossa fronteira e que influencia a persist\u00eancia inflacion\u00e1ria no mundo todo. O Federal Reserve (o banco central dos EUA) est\u00e1 lutando contra a infla\u00e7\u00e3o americana, que no m\u00eas passado veio acima da expectativa”, diz o economista. “Se est\u00e1 dif\u00edcil para economias mais s\u00f3lidas, imagina para a brasileira, que vive problemas dom\u00e9sticos e tamb\u00e9m \u00e9 v\u00edtima de problemas internacionais.”<\/p>\n<\/p>\n
A combina\u00e7\u00e3o de maior risco fiscal brasileiro e aumento de juros americanos tende a fazer com que investidores estrangeiros tirem recursos de pa\u00edses emergentes, como o Brasil, e busquem rendimento em economias mais s\u00f3lidas. A sa\u00edda de capital pressiona o c\u00e2mbio e os pre\u00e7os de produtos influenciados pelas cota\u00e7\u00f5es internacionais em d\u00f3lar, como alimentos e combust\u00edveis.<\/p>\n<\/p>\n
Por aqui, a taxa b\u00e1sica de juros est\u00e1 a 13,25% ao ano, e algumas casas de investimento j\u00e1 veem a Selic a 14% ou mais, por mais que a expectativa seja a de recuo da infla\u00e7\u00e3o com o teto do Imposto sobre Circula\u00e7\u00e3o de Mercadorias e Servi\u00e7os (ICMS) em vigor.<\/p>\n<\/p>\n
“O IPC-S (\u00cdndice de Pre\u00e7os ao Consumidor – Semanal) da FGV referente \u00e0 segunda semana de julho, por exemplo, saiu de uma varia\u00e7\u00e3o de 0,72% para 0,24% em 15 dias exatamente por conta do ICMS. Mas se tir\u00e1ssemos a contribui\u00e7\u00e3o da gasolina e da energia, ele subiria de novo para 0,72%”, diz Braz. “O resultado mostra que a infla\u00e7\u00e3o continua alta e persistente para todo o restante. E mostra para o mercado que existe a necessidade de continuar combatendo a infla\u00e7\u00e3o.”<\/p>\n<\/p>\n
PREMISSAS DIFERENTES<\/p>\n<\/p>\n
O diretor de Pol\u00edtica Econ\u00f4mica do Banco Central, Diogo Guillen, argumentou na semana passada que o modelo usado pela autoridade monet\u00e1ria tem diferen\u00e7as de premissas. A principal delas \u00e9 a hip\u00f3tese – adotada pelo BC desde mar\u00e7o – de uma menor volatilidade do pre\u00e7o do petr\u00f3leo at\u00e9 o fim do ano, que at\u00e9 agora n\u00e3o convenceu o mercado.<\/p>\n<\/p>\n
O diretor admitiu discrep\u00e2ncias tamb\u00e9m na an\u00e1lise da trajet\u00f3ria de pre\u00e7os de bens industriais e na defini\u00e7\u00e3o da taxa de juros considerada neutra (aquela que nem restringe nem estimula a atividade econ\u00f4mica) – para o BC, agora em 4%. E tamb\u00e9m avaliou que as mudan\u00e7as geradas pela pandemia na economia podem demandar ajustes nos modelos de previs\u00e3o.<\/p>\n<\/p>\n
Para o analista da Tend\u00eancias Consultoria Marcio Milan, houve uma mudan\u00e7a estrutural na economia ap\u00f3s a pandemia de covid-19, o que significa que os pesos de cada item na cesta de infla\u00e7\u00e3o podem ter que ser revisados at\u00e9 que uma sintonia fina encontre a nova realidade.<\/p>\n<\/p>\n
“Os choques t\u00eam sido mais prolongados e os modelos t\u00eam tido dificuldade em captar essa mudan\u00e7a. Isso tem gerado uma maior volatilidade nas proje\u00e7\u00f5es, com uma variabilidade de estimativas muito maior do que era no passado”, avalia.<\/p>\n<\/p>\n
Ainda assim, Milan considera que o BC parece estar “muito tranquilo” em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 infla\u00e7\u00e3o de 2024, que j\u00e1 come\u00e7ou a desancorar aos olhos do mercado.<\/p>\n<\/p>\n
“Temos o IPCA acima do teto da meta j\u00e1 por dois anos seguidos, as proje\u00e7\u00f5es para 2023 j\u00e1 est\u00e3o bem acima da meta e o ano nem come\u00e7ou. Vem a\u00ed uma mini-pauta bomba com a alta dos impostos federais sobre combust\u00edveis, com uma porrada para cima nos pre\u00e7os. O cen\u00e1rio \u00e9 cada vez mais preocupante”, afirma Milan.<\/p>\n<\/p>\n
\u00c0 ESPERA DA RECESS\u00c3O?<\/p>\n<\/p>\n
Para o economista da Tend\u00eancias, o BC pode estar confiando em uma recess\u00e3o nos Estados Unidos para esfriar a demanda global, empurrando pre\u00e7os internacionais para baixo com mais rapidez. “Mas \u00e9 um risco contar com um fator externo que o modelo n\u00e3o captura. N\u00e3o se sabe se isso vai acontecer ou n\u00e3o”, completa.<\/p>\n<\/p>\n
O Copom mant\u00e9m h\u00e1 um ano a poss\u00edvel revers\u00e3o, “ainda que parcial”, dos pre\u00e7os de commodities em reais, como um fator favor\u00e1vel \u00e0 baixa de infla\u00e7\u00e3o no balan\u00e7o de riscos – sem materializa\u00e7\u00e3o at\u00e9 agora. Mas, com as chances crescentes de recess\u00e3o global, houve redu\u00e7\u00e3o das cota\u00e7\u00f5es em d\u00f3lar do petr\u00f3leo, do milho e do trigo no \u00faltimo m\u00eas.<\/p>\n<\/p>\n
Considerando o valor em real, contudo, Vitor Martello, economista-chefe da Parcitas Investimentos, observa que os pre\u00e7os est\u00e3o “de lado” desde o in\u00edcio do ano e avalia que assim devem ficar at\u00e9 meados de 2023, mesmo se houver uma forte desacelera\u00e7\u00e3o da atividade econ\u00f4mica global, por problemas de oferta.<\/p>\n<\/p>\n
Para Martello, o que mais explica a diferen\u00e7a de proje\u00e7\u00f5es entre BC e mercado para 2023 \u00e9 o efeito rebote das desonera\u00e7\u00f5es de combust\u00edveis (com impacto de 0,6 ponto na infla\u00e7\u00e3o do ano que vem) e um poss\u00edvel efeito de demanda de consumo mais aquecida por causa dos benef\u00edcios liberados pela PEC “Kamikaze” (0,3 ponto). Sua proje\u00e7\u00e3o atual para a infla\u00e7\u00e3o de 2023 \u00e9 de 5,3%.<\/p>\n<\/p>\n
J\u00e1 a economista-chefe do Banco Inter, Rafaela Vitoria, reduziu sua proje\u00e7\u00e3o de IPCA em 2023, de 4,80% para 4,40%. Ela considera que deve haver uma menor press\u00e3o de reajustes de pre\u00e7os com base na infla\u00e7\u00e3o deste ano e a expectativa de queda dos pre\u00e7os de commodities devido \u00e0 perda de f\u00f4lego da economia mundial.<\/p>\n<\/p>\n
“A incerteza est\u00e1 pendendo para uma demanda menor. O movimento de commodities reflete isso. O BC pode ir com mais cautela na pol\u00edtica monet\u00e1ria e aguardar o impacto na economia”, diz ela, que espera que a Selic termine o ciclo em 13,75%.<\/p>\n<\/p>\n
O economista Alexandre Lohmann, da Const\u00e2ncia Investimentos, avalia que o cen\u00e1rio mais prov\u00e1vel \u00e9 algo no meio do caminho entre o cen\u00e1rio do BC e as proje\u00e7\u00f5es mais recentes do mercado para a infla\u00e7\u00e3o de 2023, j\u00e1 na casa de 5,6%. “Pode ser fact\u00edvel ficar abaixo do teto da meta no ano que vem. Mas o BC est\u00e1 muito otimista. A infla\u00e7\u00e3o no Brasil \u00e9 muito inercial. N\u00e3o acredito que vai ter desinfla\u00e7\u00e3o para baixo de 4% (em 2023)”, diz.<\/p>\n<\/p>\n
As informa\u00e7\u00f5es s\u00e3o do jornal O Estado de S. Paulo.<\/b><\/p>\n