(FOLHAPRESS) – \u00c0 frente da gestora do Bradesco, a Bram (Bradesco Asset Management), casa com cerca de R$ 540 bilh\u00f5es em ativos sob gest\u00e3o, Bruno Funchal avalia que a Bolsa brasileira est\u00e1 barata.<\/p>\n
Os setores de commodities e o financeiro s\u00e3o apontados pelo especialista entre aqueles em que enxerga as melhores oportunidades no momento.<\/p>\n
Funchal assumiu o cargo no final de abril, ap\u00f3s ter deixado em outubro do ano passado o posto de ex-secret\u00e1rio do Tesouro Nacional do governo Bolsonaro, em meio \u00e0s discuss\u00f5es que culminaram em eleva\u00e7\u00e3o dos gastos p\u00fablicos e no descumprimento do teto de gastos.<\/p>\n
Ele avalia que, apesar da manobra fiscal do governo, o teto de gastos segue tendo um papel importante para a manuten\u00e7\u00e3o de um quadro fiscal relativamente equilibrado, com redu\u00e7\u00e3o da d\u00edvida federal em rela\u00e7\u00e3o ao PIB (Produto Interno Bruto).<\/p>\n
“N\u00e3o podemos ignorar o fato de que as despesas est\u00e3o controladas, e isso \u00e9 o teto de gastos funcionando.”<\/p>\n
Funchal assumiu o cargo no final de abril, ap\u00f3s ter deixado em outubro do ano passado o posto de ex-secret\u00e1rio do Tesouro Nacional do governo Bolsonaro, em meio \u00e0s discuss\u00f5es que culminaram em eleva\u00e7\u00e3o dos gastos p\u00fablicos e no descumprimento do teto de gastos.<\/p>\n
Ele avalia que, apesar da manobra fiscal do governo, o teto de gastos segue tendo um papel importante para a manuten\u00e7\u00e3o de um quadro fiscal relativamente equilibrado, com redu\u00e7\u00e3o da d\u00edvida federal em rela\u00e7\u00e3o ao PIB (Produto Interno Bruto).<\/p>\n
“N\u00e3o podemos ignorar o fato de que as despesas est\u00e3o controladas, e isso \u00e9 o teto de gastos funcionando.”<\/p>\n
Folha – Como o sr. tem acompanhado a evolu\u00e7\u00e3o do cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico e para os investimentos nos \u00faltimos meses?<\/span> Est\u00e1vamos em um ambiente de juros baixos e infla\u00e7\u00e3o baixa, quando investimentos de maior risco eram os preferidos dos investidores em busca de maior retorno, como os fundos multimercado e a renda vari\u00e1vel. Com a alta da infla\u00e7\u00e3o e o aperto monet\u00e1rio, processo que o Brasil come\u00e7ou antes dos demais, temos alguma acomoda\u00e7\u00e3o, com a migra\u00e7\u00e3o dos investidores para a renda fixa.<\/p>\n Temos alguns fundos indo muito bem nesse cen\u00e1rio, como os de cr\u00e9dito privado, com performance acima do CDI, em que fazemos um processo de sele\u00e7\u00e3o bastante rigoroso em rela\u00e7\u00e3o ao risco das empresas para conseguirmos extrair spread [pr\u00eamio em rela\u00e7\u00e3o aos t\u00edtulos p\u00fablicos].<\/p>\n Folha – A alta dos juros, no Brasil e no exterior, tende a manter as Bolsas sob press\u00e3o ainda por mais algum tempo?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – Quando olhamos para a performance do mercado de a\u00e7\u00f5es, por mais que tenhamos nos Estados Unidos uma contra\u00e7\u00e3o do S&P 500 por conta desse aumento de juros pelo Fed, aqui no Brasil temos visto a Bolsa relativamente barata se comparada com os pares, com oportunidades importantes em setores que t\u00eam tido um bom desempenho.<\/p>\n Os pre\u00e7os das commodities est\u00e3o perto das m\u00e1ximas hist\u00f3ricas, e setores mais defensivos, como de energia e o financeiro, est\u00e3o indo bem. Se compararmos entre as classes, a renda fixa acaba sendo mais atrativa, mas, ainda assim, n\u00e3o elimina as oportunidades de bons investimentos em renda vari\u00e1vel, principalmente de car\u00e1ter mais defensivo, j\u00e1 que ainda temos muitas incertezas, sobre o ciclo monet\u00e1rio e eleitoral.<\/p>\n Folha – Como a gestora tem acompanhado o processo de privatiza\u00e7\u00e3o da Eletrobras? Vale a pena entrar na oferta?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – Estamos interessados, inclusive lan\u00e7ando dois fundos para investidores que quiserem aderir \u00e0 oferta ou migrar os recursos dos fundos m\u00fatuos da Petrobras e da Vale. Para o investidor, \u00e9 mais um canal de diversifica\u00e7\u00e3o dentro de um setor considerado defensivo. E por mais que a valoriza\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es da Eletrobras nos \u00faltimos meses possa ter um componente de expectativa, j\u00e1 houve tamb\u00e9m um ganho de efici\u00eancia importante desde 2017, com redu\u00e7\u00e3o da estrutura de custos e melhora da efici\u00eancia, o que acaba se traduzindo no pre\u00e7o.<\/p>\n Folha – Qual avalia\u00e7\u00e3o o sr. faz sobre os n\u00edveis dos pr\u00eamios na renda fixa? Onde est\u00e3o as melhores oportunidades?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – A curva de juros est\u00e1 bastante elevada, e tem pr\u00eamio dentro da classe para o investidor capturar. No entanto, ainda n\u00e3o estamos na fase de t\u00e9rmino do ciclo de aperto monet\u00e1rio, e, por conta disso, avaliamos que h\u00e1 oportunidades, mas que tamb\u00e9m ainda vai ter muita volatilidade.<\/p>\n Ainda vemos com um pouco de cautela o investimento nos t\u00edtulos prefixados, e temos carregado uma posi\u00e7\u00e3o mais leve nas carteiras. O que temos olhado com bastante interesse s\u00e3o os t\u00edtulos de infla\u00e7\u00e3o, para conseguir se defender desse per\u00edodo de infla\u00e7\u00e3o mais alta. No cr\u00e9dito privado, temos tamb\u00e9m os pap\u00e9is incentivados, que conseguem se beneficiar dos juros altos, com um spread adicional em rela\u00e7\u00e3o aos t\u00edtulos p\u00fablicos, e que ainda contam com a isen\u00e7\u00e3o fiscal.<\/p>\n Folha – At\u00e9 onde a taxa Selic deve subir para conseguir controlar a infla\u00e7\u00e3o?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – Projetamos que o ciclo acabe com a Selic em 13,75%. O aumento de juros \u00e9 um rem\u00e9dio amargo que tem efeito para a atividade econ\u00f4mica, mas que vai se refletir em queda da infla\u00e7\u00e3o. Leva algum tempo para ter esse efeito, e talvez seja preciso esperar um pouco para ver o ciclo de alta dos juros se refletir na economia, para ent\u00e3o come\u00e7armos a ver um ciclo expansionista da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n Uma discuss\u00e3o importante diz respeito \u00e0 pot\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria, que, na minha vis\u00e3o, mudou muito. Acho que hoje a pot\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e9 muito mais forte, porque tem uma presen\u00e7a menor do Estado, com uma pol\u00edtica fiscal muito menos expansionista. Temos menos cr\u00e9dito direcionado via bancos p\u00fablicos, que era algo que diminu\u00eda a pot\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n De toda forma, boa parte da infla\u00e7\u00e3o brasileira \u00e9 importada, o mundo inteiro fez uma pol\u00edtica fiscal expansionista por conta da pandemia, e tivemos ainda a quest\u00e3o do pre\u00e7o do petr\u00f3leo por conta da guerra na Ucr\u00e2nia. Essas s\u00e3o vari\u00e1veis que n\u00e3o temos como controlar.<\/p>\n Folha – Devemos esperar uma desacelera\u00e7\u00e3o mais importante da infla\u00e7\u00e3o, e da atividade econ\u00f4mica, j\u00e1 a partir do 2\u00ba semestre?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – Acredito que sim, nossas proje\u00e7\u00f5es v\u00e3o nesse sentido. Por mais que o crescimento esteja surpreendendo positivamente, a infla\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m tem surpreendido para cima. Mas a pol\u00edtica monet\u00e1ria est\u00e1 come\u00e7ando a fazer efeito, e projetamos que a infla\u00e7\u00e3o deve fechar o ano em 9,2%, o que implica em uma queda no segundo semestre. E dado o n\u00edvel de crescimento esperado para o primeiro semestre, tamb\u00e9m devemos ter uma queda na acelera\u00e7\u00e3o da atividade econ\u00f4mica. Imagino que o efeito come\u00e7a a ser sentido no segundo semestre, e continua ao longo de 2023.<\/p>\n Folha – Com a alta da Selic, o d\u00f3lar tende a depreciar ainda mais ou j\u00e1 est\u00e1 pr\u00f3ximo do ponto de equil\u00edbrio?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – Prevemos o c\u00e2mbio para o final do ano em torno de R$ 5, considerando o resultado da balan\u00e7a comercial e o fluxo de investidores estrangeiros e de capital de modo geral. Claro que t\u00eam os movimentos de curto prazo, mas n\u00e3o esperamos uma grande mudan\u00e7a em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 taxa de c\u00e2mbio sobre o que estamos vendo hoje. Agora o mundo inteiro est\u00e1 aumentando os juros, ent\u00e3o a tend\u00eancia \u00e9 que isso acabe se estabilizando, com o diferencial de juros do pa\u00eds diminuindo.<\/p>\n Folha – Qual a vis\u00e3o do sr. sobre o quadro fiscal do pa\u00eds?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – O fiscal tem surpreendido. Tivemos algumas boas not\u00edcias desde o final do ano passado. A receita vem performando bem, com ganhos reais sucessivos e com efeito para o crescimento do ano passado. A alta das commodities e da infla\u00e7\u00e3o contribu\u00edram para impulsionar a receita.<\/p>\n Tamb\u00e9m n\u00e3o podemos ignorar o fato de que as despesas est\u00e3o controladas, e isso \u00e9 o teto de gastos funcionando. Por mais que tenham tido todas as discuss\u00f5es no ano passado [que culminaram no descumprimento do teto], ainda assim, h\u00e1 um limite para as despesas. No passado, quando t\u00ednhamos um aumento da receita, a despesa subia junto, mas agora n\u00e3o, tem um aumento da despesa definido pelo teto, e o resultado disso \u00e9 que vimos uma melhora do super\u00e1vit prim\u00e1rio para cerca de 1,5% do PIB.<\/p>\n No meio da pandemia, quando estava no Tesouro, fizemos uma revis\u00e3o que indicava que s\u00f3 voltar\u00edamos a ter super\u00e1vit em 2027, e isso foi antecipado para 2022. A receita aumentou, o teto controlou a despesa, o que se refletiu em uma melhora das contas p\u00fablicas. Os dados mais recentes divulgados pelo BC indicaram uma d\u00edvida bruta de 78% do PIB, em patamar muito similar ao per\u00edodo pr\u00e9-pandemia. O Brasil foi um dos pa\u00edses que mais conseguiu reduzir a d\u00edvida em rela\u00e7\u00e3o ao PIB durante a pandemia. At\u00e9 pouco tempo atr\u00e1s se falava em uma d\u00edvida acima de 100% do PIB, e hoje est\u00e1 abaixo de 80%. O debate mais importante agora \u00e9 de 2023 para frente, como vai ficar a partir do pr\u00f3ximo ano.<\/p>\n Folha – O mercado ainda parece alimentar a esperan\u00e7a pela terceira via, qual a vis\u00e3o da Bram?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – A terceira via \u00e9 super relevante para fomentar o debate de qual agenda queremos. Nesse per\u00edodo eleitoral, quanto mais pessoas relevantes estiverem contribuindo para uma agenda de futuro para o nosso pa\u00eds, esse \u00e9 o grande ganho. Entendo que uma terceira via pode qualificar esse debate. Mais do que escolher A ou B, precisamos entender quais s\u00e3o as propostas, e o que queremos para o nosso pa\u00eds, quais s\u00e3o os objetivos e como eles ser\u00e3o implementados.<\/p>\n Folha – Entre os dois principais concorrentes, qual deve ter um impacto mais positivo para a economia e o mercado?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – \u00c9 dif\u00edcil falar neste momento, porque ainda falta entrar de fato no debate, que at\u00e9 agora n\u00e3o come\u00e7ou. Precisamos primeiro conhecer a agenda de cada um, depois disso fica mais f\u00e1cil falar.<\/p>\n O que o Brasil precisa \u00e9 de uma agenda de produtividade, de crescimento. O pa\u00eds est\u00e1 travado com um crescimento baixo j\u00e1 tem muito tempo. Desde a d\u00e9cada de 1980 que o crescimento per capita \u00e9 de cerca de 0,5% ao ano, \u00e9 muito baixo. Como a gente pode quebrar isso? Com aumento da produtividade. Por isso, \u00e9 preciso uma clareza maior sobre quais medidas ser\u00e3o adotadas para aumentar a produtividade, e como elas ser\u00e3o implementadas.<\/p>\n Folha – Qual impacto a alta dos juros pelo Fed ainda pode trazer para a economia global?<\/span><\/p>\n Bruno Funchal – A economia americana est\u00e1 muito aquecida, com um mercado de trabalho bastante forte. Se n\u00e3o vermos nenhum movimento de desaquecimento do mercado de trabalho na regi\u00e3o, provavelmente o Fed vai ter que acelerar o passo do aperto monet\u00e1rio e teremos uma nova rodada de revis\u00f5es nos pre\u00e7os dos ativos. Invariavelmente uma desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica vai vir, porque \u00e9 a forma de se controlar a infla\u00e7\u00e3o. O ponto de aten\u00e7\u00e3o \u00e9 sobre qual ser\u00e1 o tamanho dessa desacelera\u00e7\u00e3o, e o prazo em que isso vai acontecer.<\/p>\n No curto prazo, a taxa de juros americana pode ir para 3%, talvez at\u00e9 ficar um pouco acima disso, justamente para conseguir desacelerar a infla\u00e7\u00e3o americana, que est\u00e1 bastante pressionada. N\u00e3o vai ser um trabalho simples colocar a infla\u00e7\u00e3o nos Estados Unidos em n\u00edveis pr\u00f3ximos de 2% ao ano. N\u00e3o sei se teremos por conta disso uma recess\u00e3o global, mas uma desacelera\u00e7\u00e3o \u00e9 bem prov\u00e1vel no ano que vem.<\/p>\n RAIO-X | BRUNO FUNCHAL, 43<\/span><\/p>\n CEO da Bradesco Asset Management, Bruno Funchal \u00e9 doutor em Economia pela FGV (Funda\u00e7\u00e3o Getulio Vargas) e tem p\u00f3s-doutorado pelo IMPA (Instituto Nacional de Matem\u00e1tica Pura e Aplicada). Foi secret\u00e1rio do Tesouro Nacional entre julho de 2020 e outubro de 2021, e secret\u00e1rio de Fazenda do Esp\u00edrito Santo de fevereiro de 2017 at\u00e9 dezembro de 2018.<\/p>\n
Bruno Funchal – De forma geral, o que direciona o crescimento e os investimentos \u00e9 a din\u00e2mica de infla\u00e7\u00e3o e dos juros. Temos observado no Brasil e nos pares da Am\u00e9rica Latina, e mesmo na Europa e nos Estados Unidos, o crescimento da infla\u00e7\u00e3o sempre surpreendendo para cima, e a rea\u00e7\u00e3o natural \u00e9 o aumento de juros, que \u00e9 o instrumento que as autoridades monet\u00e1rias t\u00eam para lidar com isso.<\/p>\n