No ano das elei\u00e7\u00f5es de 2022, o Tesouro Nacional prev\u00ea entrar com reserva de caixa de mais de R$ 1 trilh\u00e3o, recurso suficiente para pagar todos os t\u00edtulos da d\u00edvida que vencer\u00e3o ao longo do ano. Esse \u00e9 o “colch\u00e3o de liquidez”, recurso que o governo tem exclusivamente para o pagamento da d\u00edvida e que funciona como uma esp\u00e9cie de seguro para o enfrentamento de instabilidades e movimentos de alta volatilidade dos pre\u00e7os dos principais indicadores do mercado, como juros e d\u00f3lar.<\/p>\n
Nestes momentos, o Tesouro pode botar o p\u00e9 no freio reduzindo a venda de t\u00edtulos, como ocorreu na semana passada, quando o mercado sentiu a press\u00e3o provocada pelo aumento de incertezas fiscais e ru\u00eddos pol\u00edticos. O Banco Central (BC) tamb\u00e9m endureceu o processo de alta de juros e elevou em um ponto porcentual a taxa Selic, para 5,25%, para controlar a alta da infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Para o estrategista-chefe da Renascen\u00e7a DTVM, S\u00e9rgio Goldenstein, o Tesouro foi bem-sucedido em recompor o colch\u00e3o de liquidez depois do aperto no ano passado. “Ele tem hoje uma gordura para momentos de volatilidade e poder reduzir suas emiss\u00f5es de t\u00edtulos, como fez na semana passada, reduzindo drasticamente a venda de t\u00edtulos”, avalia Goldenstein, que j\u00e1 foi chefe do Departamento de Mercado Aberto (Demab) do BC e especialista nessa \u00e1rea.<\/p>\n
Segundo Goldenstein, o mercado vem subindo ao longo dos \u00faltimos dias com uma combina\u00e7\u00e3o de fatores que tem levado \u00e0 alta dos juros futuros. Entre esses fatores est\u00e3o a surpresa negativa com a infla\u00e7\u00e3o corrente mais alta, aumento dos n\u00facleos e dos pre\u00e7os de servi\u00e7os. Entrou mais fortemente no radar e nos pre\u00e7os o impacto do aumento do receio com o quadro fiscal e deteriora\u00e7\u00e3o do quadro pol\u00edtico-institucional.<\/p>\n
A discuss\u00e3o de uma nova proposta para parcelar pagamentos de precat\u00f3rios e a movimenta\u00e7\u00e3o de l\u00edderes do governo para tirar essa despesa do teto de gastos (a regra que pro\u00edbe que as despesas cres\u00e7am em ritmo superior \u00e0 infla\u00e7\u00e3o) levaram \u00e0 volatilidade de pre\u00e7os.<\/p>\n
Outro fator que preocupa os investidores \u00e9 o risco de aumento de gastos em ano de elei\u00e7\u00e3o. “O somat\u00f3rio desses fatores levou a um deslocamento muito forte para cima da curva de juros e isso gerou movimentos de “stop-loss” (conten\u00e7\u00e3o de perdas)”, explica Goldenstein.<\/p>\n
O especialista aponta risco de piora na situa\u00e7\u00e3o se houver furo no teto para acomodar os precat\u00f3rios, valores devidos pela Uni\u00e3o ap\u00f3s senten\u00e7a definitiva na Justi\u00e7a. O movimento foi mais intenso na chamada “barriga da curva”, mostrando que investidores passaram a ver mais chances de a eleva\u00e7\u00e3o da Selic ser mais forte.<\/p>\n
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M\u00e1xima hist\u00f3rica<\/p>\n
O colch\u00e3o de liquidez est\u00e1 atualmente em R$ 1,17 trilh\u00e3o, na m\u00e1xima hist\u00f3rica depois de ter ca\u00eddo fortemente no ano passado, quando a pandemia elevou os gastos do governo em R$ 600 bilh\u00f5es para o financiamento das pol\u00edticas de enfrentamento do novo coronav\u00edrus e o governo passou a vender t\u00edtulos de curt\u00edssimo prazo, elevando os vencimentos em 2021. No fim do ano passado e no primeiro semestre de 2021, o Tesouro foi refor\u00e7ando o caixa com a venda maior de t\u00edtulos e a melhora do quadro fiscal.<\/p>\n
Desde junho do ano passado, o colch\u00e3o teve alta superior a 70%, chegando a um patamar que faz frente aos vencimentos de R$ 1,18 trilh\u00e3o nos pr\u00f3ximos 12 meses. O repasse de R$ 325 bilh\u00f5es do lucro do BC com a varia\u00e7\u00e3o cambial foi essencial para esse refor\u00e7o no caixa.<\/p>\n
No passado, o governo trabalhava com um colch\u00e3o de tr\u00eas, quatro e seis meses. Agora passou para 12 meses. Essa reserva come\u00e7ou a ser for\u00e7ada em 1998, ap\u00f3s a crise da R\u00fassia, depois de per\u00edodos de sufoco do governo para refinanciar sua d\u00edvida. Em 1997, na crise da \u00c1sia, o caixa era praticamente zero.<\/p>\n
“\u00c9 um patamar elevado que nos d\u00e1 bastante conforto do ponto de vista da estrat\u00e9gia e redu\u00e7\u00e3o dos leil\u00f5es em momentos de volatilidade”, diz o subsecret\u00e1rio da d\u00edvida, Otavio Ladeira de Medeiros (ler mais na entrevista abaixo). Segundo ele, mesmo com dois fortes vencimentos de t\u00edtulos em setembro e outubro, a estrat\u00e9gia montada \u00e9 chegar em 2022 com recursos suficientes para as contas.<\/p>\n
“Ainda que o colch\u00e3o diminua marginalmente, acreditamos que chegaremos ao final do ano com caixa superior a R$ 1 trilh\u00e3o de tal forma que tenhamos pela frente um horizonte bastante tranquilo”, explica Ladeira.<\/p>\n
Retrato atual. A fotografia hoje da d\u00edvida do Tesouro em t\u00edtulos (internos e externos) aponta uma parcela de 35% atrelada \u00e0 taxa Selic, as LFTs, e 27% de t\u00edtulos vinculados \u00e0 varia\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o, as NTN-Bs. Um ter\u00e7o dos pap\u00e9is \u00e9 prefixado, com taxa de juros definida na hora do leil\u00e3o e, portanto, de maior risco para os investidores.<\/p>\n
Quando a taxa Selic aumenta, o estoque da d\u00edvida tamb\u00e9m sobe. A \u00faltima alta de 1 ponto porcentual da Selic vai aumentar em R$ 30,8 bilh\u00f5es a d\u00edvida bruta do governo, sendo R$ 18,7 bilh\u00f5es em t\u00edtulos que est\u00e3o no mercado. As informa\u00e7\u00f5es s\u00e3o do jornal O Estado de S. Paulo.<\/strong><\/p>\n