Entre empres\u00e1rios, executivos e economistas, j\u00e1 virou lugar comum dizer que as empresas brasileiras t\u00eam vantagem competitiva no mercado global por atuar em meio a turbul\u00eancias constantes e estar melhor preparadas para enfrentar as adversidades. Mas, mesmo acostumadas a navegar em mar revolto, elas tiveram de se desdobrar para se manter \u00e0 superf\u00edcie nos \u00faltimos anos, com a economia em marcha \u00e0 r\u00e9, o d\u00f3lar nas nuvens, o desemprego batendo recordes hist\u00f3ricos e a renda da popula\u00e7\u00e3o em queda livre. Para completar, ainda tiveram de lidar com as incertezas e as mudan\u00e7as trazidas pela pandemia.<\/p>\n
Muitas empresas, incluindo as de grande porte, precisaram recorrer aos bancos e ao mercado de capitais para refor\u00e7ar o caixa e honrar os seus compromissos. O endividamento deu um salto. Ao contr\u00e1rio do que se poderia imaginar, por\u00e9m, os n\u00fameros mostram que o aumento do endividamento n\u00e3o \u00e9 um fen\u00f4meno de curto prazo, decorrente da pandemia, mas um movimento que vem se acentuando desde o in\u00edcio da d\u00e9cada passada.<\/p>\n
Segundo um estudo feito para o Estad\u00e3o<\/em> pela Economatica, uma empresa de dados de mercado, a d\u00edvida bruta das companhias de capital aberto mais que dobrou em dez anos. De dezembro de 2011 a mar\u00e7o de 2021, o total dos “papagaios” na pra\u00e7a passou de R$ 486 bilh\u00f5es para R$ 1,213 trilh\u00e3o – um aumento de 149,6%. Em termos reais (descontada a infla\u00e7\u00e3o acumulada, de 66,7%), o crescimentos chegou a quase 50%. Em rela\u00e7\u00e3o ao patrim\u00f4nio l\u00edquido, a d\u00edvida chegou a 115,4% em mar\u00e7o – eram 75,9% em 2011.<\/p>\n Mesmo levando em conta que parte do resultado est\u00e1 inflada pela alta do d\u00f3lar, j\u00e1 que muitas empresas de capital aberto t\u00eam d\u00edvidas em moeda forte e elas s\u00e3o obrigadas a convert\u00ea-las em reais nos balan\u00e7os pela cota\u00e7\u00e3o atualizada, o quadro n\u00e3o se altera de forma significativa.<\/p>\n “Teve muito solavanco no meio do caminho”, afirma o economista Adriano Pitoli, ex-diretor de an\u00e1lise setorial e regional da Tend\u00eancias Consultoria e ex-chefe do n\u00facleo da Secretaria de Ind\u00fastria e Com\u00e9rcio do Minist\u00e9rio da Economia em S\u00e3o Paulo. “Muitas empresas n\u00e3o tinham alternativa e tomaram cr\u00e9dito para sobreviver.”<\/p>\n Falta de liquidez<\/strong><\/p>\n O levantamento incluiu 239 empresas n\u00e3o financeiras, de diferentes ramos de atividade, que divulgaram os balan\u00e7os do 1.\u00ba trimestre de 2021 at\u00e9 10 de maio. Como as d\u00edvidas da Petrobras e da Vale – de R$ 404,3 bilh\u00f5es e de R$ 78,7 bilh\u00f5es, respectivamente, no fim de mar\u00e7o – provocariam uma forte distor\u00e7\u00e3o, as duas companhias foram exclu\u00eddas da amostra. Se fossem inclu\u00eddas, a d\u00edvida bruta total alcan\u00e7aria R$ 1,7 trilh\u00e3o, 40% a mais.<\/p>\n O cen\u00e1rio ganha contornos mais claros quando se observam tamb\u00e9m outros indicadores relacionados \u00e0 situa\u00e7\u00e3o financeira das empresas. Desde 2011, o caixa das companhias, ou seja, o dinheiro dispon\u00edvel para o pagamento de gastos correntes, teve uma redu\u00e7\u00e3o de 44,1% – o equivalente a 13,6%, em termos reais. Com isso, a d\u00edvida l\u00edquida (d\u00edvida bruta menos caixa), cresceu 325% desde 2011 – 155,4% em termos reais.<\/p>\n S\u00f3 nos \u00faltimos 15 meses, do fim de 2019 a mar\u00e7o de 2021, em meio \u00e0 pandemia, a d\u00edvida l\u00edquida das empresas listadas em Bolsa chegou a 15,1% – 8,4% reais (ver gr\u00e1fico). “D\u00e1 para perceber uma inten\u00e7\u00e3o das empresas de fortalecer os seus balan\u00e7os para enfrentar a crise. O pior de tudo seria morrer por falta de liquidez”, diz o economista Evandro Buccini, diretor de gest\u00e3o de fundos de renda fixa e multimercado da Rio Bravo, empresa de investimentos da qual o economista Gustavo Franco, ex-presidente do Banco Central, foi um dos fundadores.<\/p>\n Endividamento saud\u00e1vel<\/strong><\/p>\n Embora o aumento progressivo do endividamento das empresas nos \u00faltimos dez anos tenha a ver, em boa medida, com a busca de recursos para atravessar a pasmaceira e as incertezas da economia, isso n\u00e3o explica tudo, de acordo com os economistas ouvidos pelo Estad\u00e3o<\/em>. “No Brasil, a gente tem o cacoete de ver sempre d\u00edvida como algo negativo”, afirma Pitoli. “Mas n\u00e3o necessariamente o aumento do endividamento acende uma luz amarela.”<\/p>\n Em sua vis\u00e3o, houve uma transforma\u00e7\u00e3o estrutural na economia na \u00faltima d\u00e9cada com a redu\u00e7\u00e3o dos juros, principalmente depois de 2016, que tamb\u00e9m levou muitas empresas a aumentar o endividamento. Ele diz que a mudan\u00e7a se iniciou no fim dos anos 1990, com a libera\u00e7\u00e3o cambial, foi interrompida no governo Dilma, em especial no segundo mandato, retomada com o ex-presidente Michel Temer e se mant\u00e9m at\u00e9 hoje, apesar da alta recente da taxa b\u00e1sica de juros (Selic). “Uma empresa toma cr\u00e9dito quando acredita que tem oportunidades de investimento que v\u00e3o trazer um retorno maior do que o custo do endividamento”, diz. “Sob essa \u00f3tica, \u00e9 natural e at\u00e9 saud\u00e1vel as empresas ficarem mais endividadas.”<\/p>\n Ao destrinchar os dados da pesquisa, ele observou que os setores que tiveram os maiores aumentos de endividamento, como petr\u00f3leo e g\u00e1s, papel e celulose, software e dados, minerais n\u00e3o met\u00e1licos, agroneg\u00f3cio e assist\u00eancia m\u00e9dica, v\u00eam realizando investimentos vultosos e crescendo mais do que a m\u00e9dia da economia.<\/p>\n Apostas<\/strong><\/p>\n A exce\u00e7\u00e3o do grupo, segundo ele, \u00e9 a \u00e1rea de educa\u00e7\u00e3o, que enfrenta dificuldades, em raz\u00e3o da digitaliza\u00e7\u00e3o crescente e da dissemina\u00e7\u00e3o do ensino a dist\u00e2ncia, e est\u00e1 tendo de repensar o seu modelo de neg\u00f3cio. “As empresas que mais tomaram recursos de terceiros, para n\u00e3o depender s\u00f3 de capital pr\u00f3prio, foram as que fizeram as maiores apostas em rela\u00e7\u00e3o ao futuro.”<\/p>\n Buccini, da Rio Bravo, vai na mesma linha. Para ele, o aumento do endividamento revela “uma inten\u00e7\u00e3o do empreendedor de se alavancar mais”. “Com a queda dos juros, muitos projetos que antes eram invi\u00e1veis se tornam mais vi\u00e1veis”, afirma. “Como a gente fala, a queda dos juros aproxima o futuro do presente e \u00e9 poss\u00edvel vislumbrar um pouco melhor o sucesso dos projetos de investimento que a empresa tem.”<\/p>\n Produtividade<\/strong><\/p>\n Por ora, o alegado interesse pela realiza\u00e7\u00e3o de novos projetos e pela moderniza\u00e7\u00e3o da produ\u00e7\u00e3o, que explicaria o aumento do endividamento das empresas, ainda n\u00e3o se refletiu na taxa de investimento do Pa\u00eds. No per\u00edodo da pesquisa, entre 2011 e 2020, o \u00edndice foi, em m\u00e9dia, de 17,9% do PIB (Produto Interno Bruto), abaixo da m\u00e9dia de 18,8% registrada de 1980 a 2018, de acordo com dados do Ibre (Instituto Brasileiro de Economia), ligado \u00e0 FGV (Funda\u00e7\u00e3o Get\u00falio Vargas).<\/p>\n Em 2020, com a pandemia, a taxa de investimento teve at\u00e9 uma queda de 0,8%, depois de ter subido 2,2% em 2019, e ficou em 16,4% do PIB, inferior \u00e0 m\u00e9dia da d\u00e9cada. “Esse quadro aparentemente paradoxal, que contrap\u00f5e o aumento da d\u00edvida das companhias de capital aberto e o n\u00e3o crescimento da taxa de investimento se deve ao fato de que a gente est\u00e1 falando de grandes empresas, campe\u00f5es nacionais, que n\u00e3o s\u00e3o uma amostra do Brasil”, diz Buccini. “Quando elas crescem, n\u00e3o necessariamente o Brasil cresce tamb\u00e9m. Em per\u00edodos de volatilidade, as grande empresas podem at\u00e9 ganhar participa\u00e7\u00e3o de mercado, enquanto a maior parte dos neg\u00f3cios \u00e9 afetada de forma negativa.”<\/p>\n Outro ponto que parece estranho \u00e9 que o alegado crescimento dos investimentos tamb\u00e9m n\u00e3o resultou em aumentos de produtividade. Para o economista Adriano Pitoli, isso n\u00e3o se refletiu ainda nas estat\u00edsticas do PIB, porque nesse per\u00edodo o Brasil viveu “uma recess\u00e3o atr\u00e1s da outra” e os ganhos de produtividade s\u00f3 aparecem em per\u00edodos de retomada e n\u00e3o de baixa no n\u00edvel de atividade.<\/p>\n Ele discorda de muitos de seus pares, para quem uma recess\u00e3o t\u00e3o longa quanto a que o Brasil enfrentou compromete estruturalmente o aumento da produtividade. “H\u00e1 muito ganho de produtividade estocado”, diz. “N\u00e3o tem como segurar ganho de produtividade. A pandemia, por exemplo, travou a economia, mas acelerou uma s\u00e9rie de transforma\u00e7\u00f5es digitais que representam ganhos de produtividade ainda n\u00e3o refletidos nas estat\u00edsticas.” As informa\u00e7\u00f5es s\u00e3o do jornal O Estado de S. Paulo.<\/p>\n